还记得一个月前，金店里人山人海，买个金葫芦项链得排三小时队的盛况吗？ 当时金价正逼近每盎司5600美元的历史巅峰，所有人都觉得这趟车不上就晚了。 可谁能想到，剧情反转得这么快。 就在中东局势紧张、霍尔木兹海峡航运受阻的当口，被誉为“终极避风港”的黄金，居然上演了一出高台“跳水”。
从3月下旬开始，金价说崩就崩。 现货黄金价格接连失守4800、4500美元这些关键关口，单周累计跌幅就超过了10%。 到3月20日，它已经跌到了4491.67美元/盎司。 这可不是普通的回调，这是自1983年3月以来，近43年最大的单周跌幅纪录。 今年以来的涨幅，几乎被这一波下跌全部抹平。
这就让人看不懂了。 不是说“乱世买黄金”吗？ 以前俄乌冲突、中东局势一紧张，金价立马就涨。 可这次，地缘冲突在升级，金价却在疯狂下跌，市场的惯性认知被彻底打破。 无数投资者都在问：黄金的避险属性，怎么突然就“失灵”了？
专家们把脉，发现最直接的原因，是市场的交易主线变了。 中国（香港）金融衍生品投资研究院院长王红英指出，中东局势推高了国际油价，布伦特原油一度冲到119美元/桶。 油价大涨，推升了全球通胀预期，市场开始担心美联储为了对抗通胀，会推迟降息甚至重启紧缩。 果然，美联储在3月18日宣布，继续维持利率不变。
这一下，逻辑就反转了。 利率预期一变化，持有黄金这种不生息资产的机会成本就增加了。 同时，美元作为阶段性避险资产的吸引力凸显，美元指数大幅走强，突破了100关口。 资金在危机中，没有涌向黄金，反而流向了流动性最强的美元和美债，形成了“美元避险虹吸效应”。 黄金短期定价的锚，从来不是避险情绪，而是实际利率和美元走势。
当宏观逻辑逆转，交易层面的“踩踏”就让跌势雪上加霜。 黄金在2025年全年飙升了66%，积累了天量的获利盘。 一旦风向不对，这些前期赚得盆满钵满的资金，就会集中抛售，止盈离场。 苏商银行特约研究员武泽伟分析，虽然黄金跌得凶，但仍是今年表现相对较好的资产。 当机构因为其他投资亏损，面临补充保证金等强制现金需求时，它们往往会先卖掉流动性最好、还有盈利的资产，黄金自然首当其冲。
更猛烈的抛售来自程序化交易。 价格出现如此急剧的下行，很容易触发量化交易系统中的止损信号，引发程序化的自动卖出。 期权交易商也可能面临“伽马挤压”风险，被迫进行对冲操作，进一步放大市场的下跌动能。 这就形成了一种恶性循环：下跌触发抛售，抛售加剧下跌。
这场暴跌，让市场里的众生相暴露无遗。 在北京的黄金回收店里，工作人员忙得没空吃饭，有顾客卖出50多克金手镯，一把赚了4万多元，急着“落袋为安”。 而在十几公里外的商场金柜前，队伍依然蜿蜒，有消费者觉得金价跌了正是“捡漏”的好时机，为了心仪的首饰甘愿排队三小时。 “回收热”与“抢购热”并存，构成了当前市场独特的冰火图景。
对于投资者而言，这波行情更是惊心动魄。 68岁的刘大爷是投资金条专区的老常客，他2024年买入的黄金，到2025年价格翻了一倍，前后卖出600多克，利润高达69万元。 最近金价回落，部分利润回吐，但他并不担心，反而又趁着低价买入了300克，打算继续囤着。 而刚工作不久的小李，则是另一番遭遇。
他在2025年10月金价高位时跟风买入积存金，结果买入后就遭遇回调，浮亏近5000元，每天焦虑得睡不着，最终在反弹后割肉离场，亏损近千元。 他的经历，成了追涨杀跌最鲜活的注脚。
剧烈的波动甚至影响到了衍生品市场。 为了应对极端行情，芝商所自2025年12月以来，已经连续七次上调白银期货的保证金要求。 一位投资者小李（与上文非同一人）错误地将股票满仓操作的习惯用到期货上，当市场剧烈波动时，他的账户被强行平仓，积累的盈余所剩无几。 这提醒所有人，加了杠杆的游戏，在剧烈波动面前异常脆弱。
在一片恐慌性抛售中，有一股力量却在悄然行动。 国家外汇管理局的数据显示，截至2026年1月末，中国官方黄金储备为7419万盎司，这已经是连续第15个月增持。 这并非个例。 根据国联民生证券的分析，2026年3月，全球央行整体仍处于净买入状态，购金量达14.7吨。
摩根大通的数据预测，2026年全球央行购金量将维持在约755吨的高位，远高于2022年之前的历史均值。 官方层面的持续买入，像一只无形的手，在市场的惊涛骇浪中，试图托住黄金的底部。
那么，黄金的牛市神话终结了吗？ 多数机构的声音认为，并没有。 前海开源基金首席经济学家杨德龙指出，在全球多国去美元化、美国政府债务高企的背景下，国际金价长期上涨的趋势不会改变。 华安期货分析师曹晓军也认为，全球央行购金趋势、公共债务问题冲击货币信用等因素，仍为金价提供有力支撑。
南开大学金融学教授田利辉打了个比方，当前金价的下跌并非基本面崩塌，而是利率预期、地缘风险与流动性博弈三重力量激烈碰撞的结果。 黄金，正在经历一场深刻的定价逻辑重构。
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